日本下沉之惑：祸起何处？

另外，也是跟中国一样，日本金融体系受到的影响是滞后于实体经济部门的。因为泡沫经济崩溃后，日本监管部门对高风险金融投资的限制在加强，而专业投资部门对风险厌恶的程度也随着泡沫经济的崩溃而日益上升，所以，高风险的金融产品投资的比例就很小，相反，日本部分家庭的投资结构因为零利率政策的关系而发生了微妙的变化，他们不得不开始去寻找和银行存款不同的其他高收益的投资。这也是近来日本国内消费者参与海外套息交易活动比较旺盛的理由之一。尽管如此，日本家庭的总资产结构中还是银行存款要比美国家庭的比例高很多。因此，从这个意义上讲，只要银行体系还健全，日本消费者的财富效应不会受到很大的打击。这一点与近日的欧美情况完全不同。但是，当企业业绩下滑，资本市场受到美国市场的连累，银行的资产质量开始降低，这就影响到他们的评级标准和海外融资的能力，所以，日本近来银行体系也开始出现流动性短缺的问题。这也是造成日本一部分企业无法生存的的原因之一。一个很有趣的现象是，日本央行一方面要向这些困难银行注入资金，另一方面因为套息交易平仓回流的资金增多而不得不去市场进行”回收”。

最后，日本政府的财政能力经过泡沫经济崩溃的冲击后疲软了很多。但是，日本政府想通过减少行政开支，调整税收结构，比如，企业减税而消费税提高来增加公共投资的步伐，以改善阻碍日本社会消费能力和生产能力的社会保障体系。不过这需要时间，不可能像中国政府那样，能及时出拳，增加政府投资和消费的行为来 遏制经济衰退。

不管怎样，日本经济今天又再次受到前所未有的挑战，这是有目共睹的。但是，中国不能小视日本抵抗金融风暴冲击的能力，甚至在某些方面这种能力还高于中国这样处在高速发展阶段的大国经济。这主要表现在：一、是日本企业的存货管理在泡沫经济崩溃后得到很大的改进；二、日本利用银行的高负债来维持投资的融资结构也得到了很大的调整。三、日本泡沫经济崩溃的初期，银行为了减少其坏账的比例，对没有还款能力的企业实施了”展期”的救助策略，而对有能力还款的企业则加强了收回流动性的做法，尤其是对增长潜力大而缺乏资金的企业都放慢了贷款的节奏。结果造成坏企业挤出了好企业。但今天通过前一阶段的痛苦调整，我们没有发现日本银行业因为害怕不良资产而”姑息养奸”的问题。缺乏流动性而倒闭的企业今天不是少数。也就是说，日本金融体系和产业调整一直在进行中，因为金融大海啸而形成的”硬着陆”风险较低。四、日本国民的财富水平较高和贫富分化的程度较低，尤其是经历了泡沫经济崩溃的锻炼，适应经济增长放慢的自我调节能力较高，所以，克服危机所需要的”群众基础”和”平静的心态”较好。从这个意义上讲，日本手上虽然没有”中国牌”，但也有自己克服危机的比较优势。

总之，这场危机让日本社会上上下下都学到了很多东西。在和日本学者的交流过程中，我注意到他们谈得最多的是”东亚增长模式建立在美国无节制的信用透支基础上是危险的”这类话题。另外，他们也意识到自己管理金融财富的能力还远远不如欧美国家，甚至在危机的现阶段，日本海外投资的战场主要也还是集中在成熟的欧美市场，而且多以存款和债券形式投资，结果收益率严重受到损失，而美国的海外资产有不少是放在新兴市场，而且投资的产品有很多是股权类的高收益产品，充分分享到了新兴市场高速经济增长所带来的高收益。现在存量上美国还是债务累累，但是流量上美国海外资产的成功运用确实让日本感到”自惭形秽”。

据日本学者介绍，日本家庭的资产结构主要还是银行存款。日本国民还是仰仗终身雇佣时期靠不断增长的工资收入来维持生计的那种思维模式——放在银行里的工资收入不再做进一步的理财规划。实际上，这是很危险的，由于日本企业经营模式的改变，人口老龄化和少子化问题的加剧，这种理财方式和金融文化使得日本家庭的财富萎缩问题会日趋严重，这必将影响到日本国内的消费能力和对外经济的依存度。所以，应该像美国家庭那样走出去，充分分享全球经济发展所带来的财富增长效应。虽然，日本有些家庭已经出现了这样的主动性理财迹象，但还是远远不够，依然让人感到通过辛苦干活挣得工资才是信得过的财富资源。这种保守的文化就必然会制约日本社会的金融创新能力和日本财富增长的路径。我想来自于日本社会的这些深刻反思，同样会给传承了东亚增长模式的中国经济带来很多有益的启示吧！

注：本文仅代表作者本人观点。